平安证券综合研究所刘玄
权证简称 江铜CWB1
权证代码 580026
标的股票 江西铜业（600362）
流通数量 17.6亿份
行权期 2010年10月4日至9日
行权价格 15.44元
行权比例 4：1
沉寂了近三个月的权证市场今日迎来一只新认股证———江铜CWB1，存续期两年，
江铜CWB1是从可分离债中分离出来的欧式认购权证，其价值可以采取国际上通行的BS模型进行估计。江西铜业过去240个交易日的年化历史波动率为76.59%，无风险利率取一年期存款利率，根据10月9日正股江西铜业的收盘价格，我们得出江铜CWB1的理论价值为1.232元。
不过BS模型只能作为参考。从具体条款来看，在目前的权证市场中，江铜CWB1属于流通份额较大的品种，仅次于石化CWB1，与宝钢CWB1较接近。江铜CWB1目前处于轻度价外状态，这也与宝钢CWB1上市初期相类似，江铜CWB1首日封于涨停应无悬念，但持续封涨停的可能性较小，上市次日更可能出现的情况是高开低走。
如果江铜CWB1首日封于涨停，则涨停价约1.634元，对应溢价率在70%左右。我们判断，尽管具有绝对价格较低的优势，但由于流通盘较大且正股基本面并不乐观，江铜CWB1连续封涨停的概率较小。考虑到我国权证市场的特殊性，结合石化CWB1和宝钢CWB1的估值水平，在上市初期，江铜CWB1的溢价率大致在70%～90%之间，引伸波幅大致在110%～130%之间。当正股价格在13元左右时，权证价格的波动范围大致为1.453～2.553，权证的价值中枢为2.003元。
对于正股的基本面，平安证券有色金属研究员肖征认为，目前，铜价面临进一步回落的风险。下半年以来，随着次贷危机再度进入高潮，投资者对金属需求愈来愈强烈的担忧和美元指数的大幅反弹，迫使有色金属价格大幅回落，下半年自高点下滑近40%，达到近三年来的最低。预期江铜下半年业绩较上半年有所下滑。而且江铜未来铜精矿产量的增量主要来自于秘鲁和阿富汗等海外项目的开发，这些地区矿山的开发具有一定的不确定性，综上所述，我们认为江铜目前13元左右的估价并没有被低估。
从基本面的情况来看，江西铜业近期不具备走强的基础。因此，当市场炒新热情退却后，江铜CWB1价格大幅回落的可能性存在。对于意在获得申购收益的投资者而言，如果首日江铜CWB1封于涨停，则可选择在次日逢高抛出。如果想利用权证进行杠杆投资，投资者可待正股基本面有所好转且权证的估值水平合理时介入。
以上信息仅供参考
